申萬農業團隊于上周赴新疆對中糧屯河等多個制糖企業進行了調研,以下是調研情況: 中糧集團新董事長上任,提出集團發展新戰略:原中國儲備糧管理總公司董事長、黨組書記趙雙連上任中糧集團董事長,為集團發展提出新戰略。五年內五年內實現大豆產量3000萬噸、玉米產量2000萬噸、 稻米產量1000萬噸、玉米產量1000萬噸、糖產量500萬噸。雖然從絕對數上來看糖的產量目標最小,但500萬噸糖產量占到全國消費量的1/3,達成此戰略目標后,公司在國內糖產業的地位將不可撼動。

     500萬噸產能目標主要靠并購實現:1)公司自有產能50萬噸:公司在新疆有8個糖廠,每年甜菜糖產量在30萬噸左右;廣西2個糖廠,蔗糖總共19萬噸;2)澳大利亞Tully糖廠,去年產量36萬噸,今年預計持平。3)貿易糖:在2013年公司定增收購了中糧集團的糖貿易部,做進口糖貿易,但去年實現配額外糖進口230萬噸,今年受到進口政策影響預計能實現貿易糖進口200萬噸;4)國內產能收購:經歷了行業長期低迷,不少民營糖企持續虧損導致現金流無法維系存續,因此公司將得以資金優勢通過并購實現規模的快速提升;5)為解決同業競爭問題,需與中糧集團進行整合的資產:中糖集團:國資委將華孚集團劃分給中糧集團,華孚集團主要包括兩個板塊,儲備肉和中糖(中糖包括了知名度較高的酒鬼酒)。中糖每年有100萬噸進口量,自己下屬有網點可以產糖賣糖,這易產生同業競爭問題。屯河已經托管了中糖的4個糖廠,同業競爭問題有望加速解決。萊寶農業:萊寶農業為萊寶集團的農業板塊,中糧集團收購其50%股份,擁有全球產能250萬噸(實際產量約100噸),也涉及同業競爭問題有待解決。

    全球食糖供應趨緊,外盤糖價上漲將趨勢帶動國內糖價。因印度、泰國、巴西和歐盟產量下降,國際糖業組織今年2月再次上調15/16年度全球糖供給缺口至500萬噸。在2015年8月之前,全球糖產量已經連續5年過剩,全球糖市6年來將首次發生供給短缺。預計2015/16年度全球糖產量為1.668億噸,低于2014/15年度的1.712億噸。巴西由于南部地區暴雨的天氣影響甘蔗壓榨,主要蔗產區的暴雨阻礙收割,也導致港口糖出口發運延遲。巴西暴雨和裝運延遲導致國際原糖供應趨緊。上周五紐約原糖期貨升至逾兩年半高位,預計未來白糖外盤走勢將強于內盤,期貨強于現貨,外盤糖價上漲將帶動國內糖價趨勢向上。

    今年是為數不多的國際、國內供給缺口都擴大的年份,國內食糖產量下調,預計國內白糖價格震蕩向上。15/16榨季全國累計產糖約870萬噸,與去年同比減產16.3%,低于此前預計的920萬噸的。主要由于廣西種植面積大幅減少,疊加年初凍雨因素導致出糖率下降。15/16榨季廣西食糖產量504萬噸,同比下降135萬噸,降幅21%。預計16年白糖均價5800元/噸,高點6100-6200元/噸(6200元是約700萬噸國儲糖的成本線)。

    控制進口,嚴打走私,政策保護國內糖市。今年白糖進口配額遲遲未發,配額外進口也受到額度限制,需要“配額外配額”才能進口,因此進口政策收緊有利于保護國內糖企和蔗農利益。同時,走私猖獗,據草根調研估算,云南邊境每天走私白糖數量能夠達到1萬噸,全年估算規模在200萬噸以上,對國內白糖行業造成了嚴重沖擊。國家正在嚴打走私,區別于往年,這次打私工作是在國家關注和支持下的全國性行動,國務院已經連續召開了兩次會議,這次打私工作的部署是系統性的、持續性的。

    投資建議:中糧屯河是國內白糖行業中產能規模增長最快,對應盈利彈性(量的彈性)最好的標的。憑借公司雄厚的資金實力,今年有充足資金在收購糖廠的同時,收購足夠的糖料,以保證足夠的產能和產量。同時,期待公司外延并購帶來的超預期。我們預計公司將專注于糖業,未來非糖業資產(番茄醬、林果業務等)的清厘或將造成的資產減值損失及營業外支出需要考慮。預計2016-2018年,公司實現凈利潤2.0/4.0/6.0億元,對應EPS0.1/0.19/0.29元,維持“增持”評級。