服裝紡織：跨界打開空間

　　推薦業績拐點、“跨界”突破和小眾制造龍頭我們預計2014年下半年終端消費情況仍難有起色，在這樣的背景下，整體板塊難有趨勢性機會。而進入2014年后上市公司的基本面仍未出現明顯好轉，僅家紡板塊出現了拐點進入補庫存階段，因此我們預計紡織服裝整體壓力仍在，整體股價難有上佳表現，維持行業“中性”評級。

　　從2014Q1的基本面情況來看，進入2014年以來，部分子行業業績出現分化，其中家紡表現尤為突出；但存貨周轉情況未改善，說明僅是進入補庫存小周期。從凈利潤改善角度看，男裝、休閑和鞋類業績下滑幅度收窄，家紡則在2013年第三季度開始出現業績反轉，進入2014年后業績增長有望進一步提速，這和營收增速的表現較為一致；但男裝、休閑和鞋類在營收方面則未表現出明顯的改善趨勢。在存貨周轉方面，未出現明顯改善趨勢，說明目前供應鏈變革仍未到來，正處在新舊模式糾結期，改革任重道遠。

　　終端消費持續低迷，公司業績未明顯改善

　　2014年上半年服裝消費基本延續了2013年的疲軟態勢。進入2014年后，限額以上批發零售企業服裝零售額累計同比又下了一個臺階，而百家重點大型零售企業服裝零售額同比增速也處于歷史低點。預示著2014年下半年服裝銷售仍難樂觀。

　　預計2014H1公司業績有所分化，但整體平淡從2014年各上市公司的基本面情況來看，仍未能體現出供應鏈和增長模式深層次的變革，我們認為目前正處在轉型陣痛期。在此背景下，2014年半年報業績難有超預期表現，整體波瀾不驚，但部分板塊及公司會有所分化。

　　此外，訂貨會數據表明，服裝家紡品牌的業績增速在2014年仍將面臨較大壓力，其中，家紡、戶外和休閑板塊有企穩乃至反轉跡象，值得關注。

　　綜合來看，預計重點公司2014年半年報業績增速在20-30%之間的可能有美盛文化[0.57%資金研報]和探路者[-0.31%資金研報]；處于10-20%之間的有華斯股份[1.44%資金研報]、羅萊家紡[0.98%資金研報]和富安娜[1.24%資金研報]；低于10%甚至下滑的有興業科技[1.00%資金研報]、中銀絨業[2.16%資金研報]、朗姿股份[1.08%資金研報]、卡奴迪路[-2.71%資金研報]、美邦服飾[1.10%資金研報]和搜于特[1.14%資金研報]。

　　在標的選擇上，我們維持2014年中期策略《轉型陣痛期，“跨界”尋突破》的觀點，傾向于兩條選股邏輯。在制造板塊我們傾向于自下而上選擇在小眾領域仍具備成長性、市占率上升、強者恒強的標的—興業科技。一是業績拐點已現的家紡板塊——羅萊家紡和富安娜；無論是從業績增速改善還是從訂貨會的角度來看，以羅萊和富安娜為代表的家紡板塊已進入補庫存小周期，具有較強的防御價值。另一邏輯是“跨界”打破瓶頸尋求更大發展空間的品牌——美盛文化和探路者；其已有的產業優勢使轉型具有更大的成功可能，從而未來具有更大的發展空間和機會。