外部環境利于推漲黃金價格

　　站在2018年年尾回顧2018年國內外經濟形勢和金融市場,“意外”和“變化”是當仁不讓的主角兒。一年之前,以平安、招行、茅臺和FANNG為代表的“白馬藍籌”“核心資產”雄霸中外股市,仿佛天空才是盡頭；國內債市悲觀至極,國開活躍券到期收益率已經超過5%仍不敢下手；螺紋鋼現貨價格大幅上漲、5000元/噸近在咫尺,供給側改革紅利盡顯；外需拉動之下,為國內實體經濟加強環保、轉型升級和金融市場去杠桿、嚴監管、防風險創造了良好的外部環境條件；美國經濟終于有望走出次貸危機以來的泥潭、重返增長,流動性超常規寬松政策的徹底退出指日可待。

　　然而,發展過程從來都不是一帆風順、直線前進的,1月底2月初,美股和A股突然共振大跌,白馬股信仰出現裂痕；到了3月,中美經貿摩擦初起,市場在驚訝之余仍然樂觀地認定“經貿互惠是中美關系的壓艙石”,跟從前一樣,只是美國政客的又一次表演作秀。春節后,螺紋鋼行情一波三折,預期和現實幾經反轉,每一次都出現劇烈波動。面對經濟下行壓力,宏觀政策在年中政治局會議后出現轉向,“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”成為主線。然而,流動性淤積遲遲無法讓實體企業受惠。A股持續振蕩,大底未現；國內利率債牛市一氣呵成,信用品種卻接連暴雷；外部環境變得更加嚴峻,人民幣匯率一口氣從6.4變為接近7,“恰好”與美國第一階段增加關稅的幅度基本吻合。四季度,美股轉勢至今,回調幅度已接近20%的“技術性熊市”分界線；美原油從75美元/桶以上跌到45美元/桶附近,接近頁巖油生產成本,卻沒有出現止跌的明確信號；中美元首G20期間會晤后,經貿摩擦得到暫時緩解；美聯儲在市場動蕩中選擇繼續加息,即便鴿派態度已被計入市場預期；加息后美債收益率和美元指數不漲反跌,4—8月一路下行的黃金終于破位上漲。

　　接受變化、坦然面對,是投資者在當前環境下面對風險的應有態度。目前,市場對美國的預期較為趨同,都認為減稅的利好正在消退,特朗普后續政策受黨爭掣肘難以推行,美國經濟增速預計見頂回落,相對其他發達國家的領先優勢減弱,金融環境逐漸收緊,加息周期也接近尾聲。中國方面,市場仍然一致認定,從寬貨幣到寬信用的政策努力即便能夠起效,也至少有一兩個季度的延遲,經濟最早在明年下半年才能見底企穩,因而債券牛市還沒有結束,A股的牛市啟動時間也要順延到明年下半年。如果這些預期在明年能夠逐步兌現,那么意味著已經處于高位的跨市場波動性將維持下去,國內外股、債、商品等主要資產類別面臨較高不確定性,投資者的風險偏好將被動下降。

　　邊走邊看,抓緊扶穩。在其他資產類別表現良好的時期,黃金通常被視為分散風險的工具,在戰略性資產配置方法論下占據投資組合的一定比例。站在當下,從戰術性資產配置的角度看,中美經濟增速下行、美元相對走弱、利率水平低迷、風險溢價上升、風險偏好下降、市場波動提升等各方面因素構成了對金價極為有利的外部環境。因而,建議各類投資者提升對黃金資產的配置比例,以便對意料之中或意料之外的各類沖擊保持韌性,增強投資組合抵御風險的能力。